资本不再煽风点火，酱油股不“烧”了，但舌尖上的争夺不会停止。



最强“寒流”来袭。酱油股在年初被推上“天”后，近日“酱油三兄弟”海天、中炬高新、千禾味业都遭遇到近年最大暴跌，跌幅超过了50%。



没了资本扎堆煽风点火，酱油股不“烧”了，但舌尖上的争夺绝不会停止。



酱油行业的变革与升级是共识，也是竞争的跳板。第二梯队的中炬高新备足了粮草蓄势待发，第三梯队的千禾味业在新兴市场攻城略地，它们都摩拳擦掌地盯着海天的行业龙头宝座。



如今伴随着剧烈的行业震荡，酱油卡位战继续如火如荼地展开。



零添加、品类拓展、投放加大……开疆扩土下三兄弟各显神通。未来看似扑朔迷离，但换个角度看，终局似乎早已写下。



海天：抬脚路已始，落子局已定



酱油可不是个小生意，2020年酱油在调味市场的需求占比为60%，江湖地位远高于醋、酱、盐。



从改革开放前政府管控下的单一调味品，到90年代市场经济发展下的行业细分，再到2001-2013年间，我国餐饮行业高速发展带动调味品腾飞，以及2014年后，行业结构升级下产品结构的再次变革，我国的调味行业被划分成明显的四个分期。



据知名的数据调研公司艾媒咨询提供的数据显示：2020年中国调味品行业市场规模达到3950亿元，同比增长15.3%，预计2021年市场规模将突破4000亿元。



而在形形色色的调味品之中，酱油无疑是调味品行业最大的细分子领域。



目前在我国酱油市场，海天味业无疑是行业实力最强的酱油品牌。数据显示，海天味业截至9月14日收盘市值高达3714亿，并且已完成全国化布局：海天目前约有3000-3500个经销商、70-80万个直控终端，31个省、自治区、直辖市覆盖率达到100%。而集团背后的掌舵人庞康也由此成为了身价千亿的大富豪。



海天，在变革大潮中踩准时机，落子定局。



落子一：私有化、拓产能



1988年，国企普遍推行承包经营责任制，佛山市珠江酱油厂也改制成了海天味业。酱油厂的副厂长庞康，获得了海天主导权，此后他将“扩大产业规模”作为总目标。90年代，庞康豪掷3000多万引进国外生产线，并在“战争”打响前不断囤积国外的“坚船利炮”。



2005年，庞康再次投资10亿，打造了年产能超100万吨的世界最大“航母级”调味品综合生产基地——海天高明生产基地。在全封闭环境内，每小时灌装480000瓶酱油。海天此后产品遍布全国，这是关键一子。







落子二：抢占餐饮赛道



国内调味品市场长期以来“三分天下”，餐饮、家庭、工业比例为4：3：3，虽然家庭消费吸引了更多人关注，但餐饮渠道才是王者。曾经餐饮渠道是李锦记的天下，但在巨大的产能、渠道优势下，海天只需要靠模仿就可以让李锦记灰飞烟灭。



通过借鉴李锦记，海天跟新东方厨师技校合作，“驯化”厨师的味蕾，很快就雄霸了餐饮市场。厨师选择海天不会只选酱油，还有海天生产的其他调味料，而且为了口味的稳定，他们也不会轻易换品牌。所以餐饮渠道一旦建立势能，就像滚雪球一样，越滚越大。



随着餐饮业崛起，海天在餐饮端的占比2020年提升至50%，优势尽显。其他品牌眼看破局无望，只能“绕着走”，在C端市场里你争我赶。



此子落定，海天稳坐行业头把交椅。



落子三：强渠道、巩固护城河



打下了天下的海天，下一役就是深挖护城河。



海天最早进行全国布局，早年它跟全国的诸多糖酒公司和土副产品公司进行了合作。这些单位，国企转资变成私营企业后迅速腾飞，推动了海天的发展。



2013年，庞康再进一步，花了一年时间，培训了一支超过1000人的销售队伍，把海天的渠道覆盖到全国300多个地级市、1000多个县、33万个终端营销网点，当年销售额达到84.02亿元。“有人烟的地方就有海天”的局面从此奠定。



海天一级批发商数量是加加酱油、李锦记、中炬高新的3-5倍。这意味着有1个人帮这些品牌卖酱油，就有3-5个人帮着海天卖酱油。如今海天味业的经销商数量已经增长至7000余家。



海天对经销商也非常慷慨，苹果手机、宝马、奔驰……重奖之下，即使“先货后款”的苛刻条约都不影响经销商效忠海天。



一手奖励，一手严管。海天推行内部赛马，并通过每日的数字化库存管理，避免经销商压货、窜货，协助其提高资金及库存的利用效率。



占尽先机的海天霸业可期。股市用100倍的市盈率展现出市场的疯狂，海天也被赞誉为酱油中的茅台，在行业潮头期待着成为中国的“龟甲万”（日本酱油行业龙头，市场份额占比超过30%）。



进入2021年，被称为酱油中茅台的海天却突然急转直下，股价从1月8日168.12元的高点一路跌至90元附近，近乎腰斩。



海天神话将破？



中炬高新：行业老二能否跨越海与天



海天并非无可撼动。海天虽然看起来家大业大，但在酱油市场其整体份额仍不足9%，如果有一个愣头青，有着一膀子力气和雄厚的资本加持，不是没有希望跨越海与天。而作为行业老二的中炬高新，在很多人眼里，就很有这样的潜质。但中炬高新真有这样的能力吗？



第一子：背靠大树迅猛成长







1993年，中炬高新在广州建立，两年之后就成功在A股上市，此后中炬高新通过收购美味鲜公司正式入局调味品行业。依靠“美味鲜”和“厨邦”两大品牌，中炬高新成功进入调味品行业头部阵营。国有背景的中炬高新一直行事低调，直到2015年宝能集团战略投资并成为中炬高新第一大股东。



在“宝万之争”中，一度想踢走王石控制万科的宝能掌门人姚振华，曾被冠以“野蛮人”“资本玩家”的名号。他的生意场，永远都是大手笔。



与宝能“联姻”后，中炬高新增长迅速，2015年至2020年，中炬高新营业收入从27.6亿元增至51.2亿元，几乎翻倍；归属股东净利润从2.5亿元增至8.9亿元，增长了2.6倍。



去年行业大好，2020年9月份中炬高新股价最高达82.70元，奈何好景不长，如今一路下跌到近期最低的29.13元，跌幅超过65%。



而善于资本运作的姚振华，也逆势开启了他的大计划。



7月25日晚，中炬高新发布公告，拟以非公开发行的方式募资78亿元，分9年分批投入，将公司现有产能扩大5倍。



若新增产能全部达产后，中炬高新营业收入将新增200亿元。要知道海天味业在去年才实现营收227.92亿元，中炬高新超越海天的野心昭然若揭。



但这一子是否掷地有声，尚不能确定。



之前据媒体报道，宝能汽车还有宝能百货、宝能生鲜等很多员工反映公司拖欠社保、公积金以及工资等，甚至还有外地员工在宝能大楼门口扎起了帐篷。宝能是否粮草充沛只能打个问号。另外，投入资金要9年投入完毕，时间跨度之长让结果充满了不确定性。



但即便粮草充沛，第一子落下的中炬高新第二子依然无处安放。



第二子：无处安放



海天决胜的第二子——消费市场，中炬高新很难学。



酱油市场头部企业扩张空间很大，中炬高新没有与海天短兵相接的必要，所以大概率还是会在海天的领地之外插旗占位，不会去餐饮端和海天贴身肉搏。



不占餐饮端的大头，仅仅30%的家庭消费市场，中炬高新将如何消耗巨幅增长的产能？



从渠道上说，中炬高新虽也在全国布局，但主要还是霸住了华南和浙江地区。比如厨邦在宁波的区域优势很明显，很多人想去抢占都难以撼动，甚至连龙头海天也只将老抽安插了进去。



中炬高新这次的定增计划是为了增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能。在优势区域拓品类能提高销量，横向拓展不难，但5倍的产能很难消化完，中炬高新必须再去抢占新领地。



但酱油行业易守难攻，厨邦的区域优势也是它攻城略地的门槛。只要先进入的品牌经销商不犯大错误，新的经销商很难进入。比如加加优势在湖南，千禾味业优势在川渝地区，唯有海天是真正的全国布局。大家虽然都觊觎别人的领地，却陷在“他人的地盘进不去，自己的领地出不来”的尴尬中。



而且渠道拓展意味着很高的投入。新进入市场，要为商超交高昂的品牌进入费，且前途未卜。而已经进入的品牌只需要交一个很低的条码费就可以了，所以渠道优势很致命。而海天当时在江苏贴了一个香醋的牌子，在山西收购了一个陈醋企业，两年就达到了2、3个亿的销售额，依赖的就是海天的全国布局。



中炬高新的希望在哪里，或许大鱼吃小鱼，小鱼也可以吃虾米。中炬高新可以趁着消费升级的势头，去挤压小品牌，用高鲜酱油替换老抽、生抽等。这是以中炬高新为代表的第二梯队企业的新机遇。



加加食品：没落后，还能东山再起吗？



其实在我国除了海天味业庞康之外，还隐藏着一个酱油大王，此人的名字叫做杨振。



百科资料显示：杨振1962年12月出生，湖南宁乡东湖塘镇罗湖人，大专文化，长沙加加集团有限公司董事长。



而加加集团则是集研发、生产、营销于一体的调味食品上市企业，成立于1996年，综合实力位居国内调味品行业前列，截至目前加加集团旗下主要有：加加、盘中餐、智力星等优秀的调味品品牌。



早在2012年，杨振就带领加加食品成功上市，被誉为“中国酱油第一股”，实力不容小觑。



语文老师辞职创业，杨振的传奇打拼经历



杨振出生在湖南的一个贫困家庭，父母从小就告诉他，只有读书才能够摆脱贫穷。



杨振也以此为目标努力着，并在学习之余还帮人打杂赚一些钱，后得以考上大专。大专毕业后，杨振被安排到乡村里边当语文老师。



那个时候老师的工资并不高，当上老师后的杨振也并未由此摆脱贫困。思前想后，他决定辞职创业，并且在酱油的瓶盖上发现了机会。



杨振发现，很多酱油盖子开口太大，使用起来很不方便。于是他赶紧发明了一款适合家庭使用的酱油盖子，并把这款产品申请了专利，跑去各大酱油厂推销。



然而令他没想到的是，所有酱油厂都拒绝了他的合作请求。



杨振气不过，他认为如果酱油厂如果使用他发明的这个盖子，一定会大卖。不过也没关系，既然无人愿意合作，那干脆就自己生产酱油。



在找到一个酱油厂老师傅进行学习后，杨振掌握了酱油的制造流程，开启了正式创业，于1996年成立了加加集团。



杨振做营销很有一套，他察觉到当时居民收入有了很大提高，于是便故意酱油价格提高卖，从产品包装上搞差异化，引发了众多消费者的关注。



而另一方面，在公司积累了几年时间后，2002年，杨振拿出加加食品全部利润，以4800万元竞了央视黄金时段广告两个月。



从那以后，加加酱油开始被国人熟知，成为酱油行业第一名的产品。2012年，加加食品上市，杨振也因此逆袭为亿万富豪。



只可惜，在上市之后，加加食品便开始掉队了，市值也一落千丈，被戴上了ST的帽子。



但若观察公司近三年的业绩，加加食品的基本面并无重大问题。2018年至2020年期间，公司净利润和营业收入连年上涨，2018年净利润约1.2亿元，2020年则逼近1.8亿元，营收从不足18亿元，增长至近21亿元。



实际上，不仅仅是加加食品主营的调味品，同赛道的其他公司的股价也不同程度受挫。



数据显示，今年上半年，千禾味业净利润同比下滑约58%，其股价自今年8月中旬的25元/股附近，滑落至目前约16元/股；中炬高新股价自去年8月约82元/股，一路震荡下跌至约30元/股；海天味业上半年净利润虽同比上涨约3%，但是其股价表现也不甚乐观，从年初约168元/股，下滑至90元/股。



这或许能在一定程度上说明，市场资金对于调味品行业整体的预期均不乐观。



目前，公司形成两大品牌，其一是以调味品为主的“加加”，其中包括酱油、蚝油、料酒、陈醋等，其二是“盘中餐”，包括花生油、茶籽油等产品。截至今年上半年，各类调味品销售收入占收入总额的80%。



虽然，公司的产品品类广泛，但酱油的地位仍是举足轻重，这不仅是创业之初令公司打响名号的拳头产品，也是目前营收最高的产品。上半年，公司酱油类产品营收约4亿元，占总营收51%左右，较去年底约49%的比例继续小幅上涨。食用植物油占比约28%，其余如味精、食醋等产品的营收占比仍处在个位数。



然而值得注意的是，对于酱油产品的依赖并非加加食品独有的情况。目前，国内调味品领域可基本分为基础调味品、复合调味品两大类。酱油即属于基础调味品。



公开资料显示，在更加成熟的市场上，复合调味品的占比更高，例如美国、日本、韩国的复合调味品占比分别约为73%、65%、59%，我国市场则更加依赖基础调味品，复合调味品的渗透率约26%。



同业公司的产品发布也有此情况，上半年，海天味业酱油营收占比约59%，明显高于调味酱和蚝油，后两者的营收占比分别约为12%和18%。



但是，随着中国调味品市场的不断壮大，复合调味品的市场占有率将进一步提高。艾媒咨询数据显示，2020年，中国调味品行业市场规模达到3950亿元，同比增长15.3%，预计2021年市场规模将突破4000亿元，复合调味品仍有较好的增长前景。



从产品战略来看，目前，加加食品虽然非酱油类产品的占比偏小，但已经形成较为完整的产品矩阵。公司实施“1+1”品牌战略，“加加”这一品牌下包括的产品有酱油、蚝油、食醋、料酒、鸡精、味精等，“盘中餐”品牌则包括花生油、茶籽油等。面对未来的复合调味品竞争，加加食品已经形成了一定的基础。



千禾：小将的梦想与野望



头部企业靠规模，新兴品牌靠做增量。



破局往往来自黑马，他们带着新人的桀骜，在一片前人不曾重拳出击的土地上扩土开疆。



1996年，千禾味业的前身恒泰实业发家于四川眉山，它是一个2B的酱油添加剂“焦糖色”的供应商。由于B端竞争激烈，千禾味业2001年从中低端酱油做起，2008年前看准了酱油消费升级下少人问津的高端市场，开始策马奔腾。



第一子：以颠覆行业的形式飞速登场



为给自己创造增量市场，否定此前巨头的合理性，这是新品牌卡位的诀窍。曾经农夫山泉依靠矿物质水概念，给纯净水中的娃哈哈、乐百氏们带来极大冲击，自己则逆袭登顶。与此战法类似，此前经营“添加剂”的千禾味业，带着“0添加”的新鲜概念横空出世。



不过在渠道上，不占规模和品牌优势的千禾味业只能从渠道平铺转变为垂直钉钉子，做点状突破。它采用彼时市场最高端的“日式高盐稀态工艺”，避开了巨头在中低端酱油市场的纷争，在细分的高端市场中，快速崛起。



2016年首发上市时，千禾只有7万吨产能，此后千禾开启了疯狂的产能和品类扩张：当年底募投酱油5万吨、醋5万吨产能；2017年新建年产25万吨酱油产能；2019年新建年产36万吨调味品生产线；2020年又将新建的36万吨产能调整为60万吨产能（50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能）。



此子落定千禾先声夺人，在高端酱油市场一骑绝尘。如此迅速的成长让市场兴奋不已，甚至对千禾寄予了颠覆海天的厚望，酱油市场仿佛有了被改写的机会。



第二子：何去何从，上下求索



小将虽然增速迅猛，只可惜0添加并非千禾的护城河。



2021年初，一篇学术分析文章否定了千禾的“零添加”，指出它其实也含有添加剂，再加上海天的“零添加头道酱油”，李锦记的“零添加纯味鲜”等一众零添加酱油的推出，让千禾此前的“特色”，瞬间消散。



8月17日晚，千禾味业发布2021年半年报，报告显示，其实现营收8.86亿元，同比增长10.82%；归母净利润6581.28万元，同比下降58.09%。火热的景象似乎戛然而止。







是什么因素导致了千禾利润的腰斩？首先是自2020年初，黄豆价格的一路飙升，价格已从3900元/吨上涨至5261元/吨，上涨幅度高达35%。其次是玻璃等材料价格同样抬升，这直接导致公司成本高企。另外疫情影响下，一季度经销商囤货现象严重，也对二季度的销量造成压力，这些是行业的共同压力。



而面对调味品竞争加剧，行业内都加大了费用投放，想要稳住脚跟的千禾必须真实地打出去。结果却是千禾味业2021年上半年打广告比去年同期多花了1个多亿，结果营收只增加了不到9000万。广告打了个“寂寞”，企业的净利润急转直下。



而此时，千禾底层架构的虚弱，也开始映入大众眼帘。



供应链端千禾不但渗透率低，而且议价能力差，比如海天是先款后货，千禾却是先货后款。而且从产品周转速度来看，海天的速度依然是行业之最，所以在这一轮的库存消耗中有望率先胜出，而千禾是三兄弟中的最差。好在有高定价缓解了一定的周转压力。



但这个价格优势也在渐渐失去。社区团购的介入对千禾的KA渠道（西南地区外主要渠道）造成了很大影响。为了加速去库存，千禾干脆加入了社区团购战营，但社区团购中很低的价格不但压低了企业利润，还对千禾的高端形象产生了一定的负向影响。



这次中报一出，千禾的股价一字下跌。其实千禾的下跌从今年2月就开始了。从2月10日42.73元的最高价，到最近的低点16.40，千禾的股价已经跌去了60%，成为此次行业承压的最大受害者。



更惨的是，对千禾没有信心的不只是资本市场。从2019年3月其原始股东股份解禁以来，千禾味业实际控制人伍超群减持套现10多亿。高管们也大量减持套现，有传言整体合计套现达到40亿。基金也在大规模离场，酱油整体跌跌不休的情况下，千禾更没有不跌的理由。



2021年上半年调味品行业整体承压，千禾受到冲击最大，它迅速崛起又华丽跌落的背后呈现出消费市场朴实的真理：酱油市场真正的较量，还是供应链能力和对上下游的话语权，这也是整个快消品的永恒制胜逻辑。



小结



纵观酱油巨头的市场卡位战，不难发现对于调味市场各方仍是基于原有优势的布局延展，海天酱油的先发优势依然明显，而行业中第二、第三梯队在领地内彼此僵持，出不去也进不来。相对稳定的卡位之下，是每一个品牌牟足劲的能量积蓄，以及应对消费升级的大变局下，未来的短兵相接。



来源：投资者网，砺石商业评论 ，哇噻说财经

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来源：贤集网
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